来源：中金公司

　　本篇报告旨在为理解短期（1~2个季度）全球经济及政策互动提供一个简要的思考框架。我们认为，全球、尤其是美国经济正进入复苏与政策间微妙权衡的新阶段：一方面，复苏继续推进，增长内生动力增强；但另一方面，政策虽然依然在支持增长，但力度减小，甚至复苏越快，政策“撤火”可能也越快。这个阶段将对政策制定者把握政策火候的能力形成挑战。政策“撤火”过快、或者过慢均不利于可持续的经济复苏，2011~2012年时期美国的财政紧缩、以及欧央行2011年的过早加息均是教训。向前看，我们重申对欧美经济前景偏乐观的观点（《温和复苏，弱势美元》），预计其将继续以不错的斜率复苏，从而对企业盈利形成支撑；我们也预计政策“撤火”将是渐进而谨慎的。但我们也提示，进入这种微妙权衡的新阶段后，无论是经济还是资本市场，波动性均可能上升：

　　1. 疫情依然是最大基本面：全球二次反弹不断，但边际影响已经不如初次爆发时那么大。

　　美国方面，经历7月显著反弹后，其新增确诊于8月初逐步回落，最新日新增回落至3万人左右，新冠检测阳性比例降低至4.4％，而7月高峰时期为9％左右。欧洲方面，疫情也出现二次反弹。法国和西班牙日新增分别超过7千和9千人，高于各自4月疫情高峰时期。东亚地区，中国、日本、韩国等地的二次反弹基本都在较低水平时就得到较好控制。其它新兴市场中，印度压力最大，其日新增正在接近9万人，总确诊437万人。

　　图表: 美国、欧洲等地均出现疫情的“二次反弹”

　　资料来源：WHO， 中金公司研究部

　　但是从高频以及微观数据看，疫情二次反弹对各地经济的边际负面影响在减小。美国方面，即使7月份疫情高峰时期，居民出行及消费也仅是在修复节奏上暂时“缓一缓”，复苏方向并未逆转。欧洲方面，从谷歌统计的居民外出消费、生产活动数据看，西班牙、法国等地居民出行确实在8月后期疫情反弹后小幅下滑，但这种下滑是相对短暂的，已经于近期重新回升。即使是疫情严重的新兴市场如巴西和印度，出行数据近期也在改善。

　　图表: 欧美居民出行受“二次反弹”的影响相对较小

　　资料来源：谷歌，Haver Analytics， 中金公司研究部

　　图表: 新兴市场国家的情况类似

　　资料来源：谷歌，Haver Analytics， 中金公司研究部

　　总结看，疫情边际影响下降的原因在于：一方面，封锁必要性下降。疫情的“二次反弹”感染者中年轻人比重较高，从而重症率和死亡率较低。叠加政府不断加大医疗设施投入，类似中国2月、及欧美4月时期的医疗资源挤兑情况越来越少。因而，政府需要施加的限制严格程度远低于4月时期。实际上，美国7月采取的主要措施仅包括加强检测、部分州暂缓复工、及较多州强制要求在公众场合戴口罩等，与4月的全国封锁不可同日而语；另一方面，居民对疫情了解越来越深入，且各项防护措施如口罩等防疫物资越来越充足，居民能在最大程度保护自身安全情况下保障正常生活。

　　2. 疫苗年内大概率落地。

　　最新数据显示，全球已有超过2700万人感染新冠病毒，因而获得了相应抗体。我们此前更新的预测也显示，在今年年底之前，新冠疫苗大概率能够落地（《新冠疫苗大概率年内落地》）。即使疫苗出来后疫情不能很快完全控制，但也将较大幅度降低病毒传播能力，提高居民出行安全性，进一步降低疫情对经济活动的负面影响。

　　3. 以美国为代表的发达经济体稳健复苏。

　　消费方面，5月解封以来，美国商品消费呈现V型反弹，7月数据已经超越疫情前水平；服务业消费恢复相对慢一点，但也已经恢复至疫情前水平9成左右。

　　投资方面，7月美国的耐用品订单已经恢复至2019年末时期的96％，剔除交运的核心耐用品订单则已恢复至2019年末时期的100％。