本报记者 张娜

“2018年上半年，全球经济延续上年的增长势头，复苏向好态势尚未改变，但边际增长动能有所减弱。展望未来，全球经济面临的两个最大风险来自于美国发起的贸易保护主义以及全球宽松货币政策的转向。”6月28日，中国银行国际金融研究所在京发布《2018年三季度经济金融展望报告》(以下简称“报告”)。

该报告课题组专家认为，2018年全球通胀将比2017年显著抬升，主要央行货币政策分化或加剧，将引发金融市场再平衡。美国国债收益率曲线趋平甚至倒挂所反映的经济衰退风险值得关注。意大利政治危机暂告一段落，但欧洲政治风险能否根本解除，取决于欧盟改革的决心和步伐，财政货币机制调整势在必行。美联储加息背景下，新兴市场金融稳定将持续经受考验。

政局走势仍存诸多变数

“虽然近期意大利政治危机暂时告一段落，但并未完全终结，其政局走势仍面临诸多不确定。”报告认为，意大利政治危机是欧洲问题的一个缩影，当前有诸多矛盾集中展现，对欧洲乃至全球经济增长和金融稳定将产生负面影响。未来，欧洲政治风险能否根本解除，取决于欧盟改革的决心和步伐，财政货币机制调整势在必行。总体来看，本轮意大利政治危机对欧元区乃至全球金融市场具有较为强烈的短期冲击，直接引发市场忧虑情绪和金融震荡。

报告分析，从长期来看，欧盟依然面临严峻的政治风险，各成员国施政政策不确定性上升，风险“自爆”或将拖累欧洲复苏步伐，并对全球经济金融稳定造成负面影响。

欧洲政局动荡影响全球经济金融稳定。欧洲是全球格局的稳定力量，在全球经济金融联系日趋紧密的背景下，其政局动荡将对全球经济金融稳定产生显著的外溢效应。

报告称，欧洲政局频频放飞“黑天鹅”，在一定程度促成美国“一家独大”的局面，在美联储加息节奏加快的背景下，将加剧资金流向美国，施压新兴市场，导致全球金融体系的脆弱性上升。

主要央行货币政策分化或加剧

在经济复苏及通胀表现分化的背景下，今年二季度末全球主要央行货币政策决议显示，未来主要央行货币政策分化或加剧，将引发金融市场新一轮再平衡。

根据报告，主要基于以下三个方面的判断。

一是美联储鹰派态度明显，加息进一步提速。尽管此次议息会议如市场预期，上调联邦基金利率目标区间25个基点至1.75%-2.00%，但随后的会议申明和美联储主席讲话却超出市场预期，释放出明显的鹰派信号。与3月份相比，美联储进一步调高经济增长和通胀预期，美联储官员加息预测的点阵图显示，今年或将再加息两次。同时美联储主席表示，从2019年起，货币政策的调节时点将更为灵活，不再固定在3、6、9、12月份，表明2019年美联储加息节奏或加快。

二是欧洲央行态度偏鸽派，推迟加息。欧洲央行宣布维持三大利率和每月购债规模不变，并在今年12月底结束购债。欧洲央行结束购债更多是受无债可买等技术性问题限制，而非实质性转“鹰派”。同时，欧洲央行重申加息的步伐不会太快，明确表示，在2019年夏天之前不会加息，超出市场预期。此前市场预计，欧洲央行将在2019年上半年开启加息进程。意大利政治风波、全球贸易摩擦遏制消费和投资信心、欧洲经济复苏步伐放缓将制约欧洲央行货币政策正常化进程，加息行动将十分谨慎。

三是日本央行继续维持超宽松货币政策。日本央行公布的最新利率决议显示，维持现行的货币政策不变，即维持超额准备金-0.1%的利率，将10年期国债的收益率保持在0%左右，维持全年80万亿日元的资产购买规模。日本央行维持对经济表现的评估不变:经济温和扩张，但通胀向2%目标水平回升的动力很小，表明日本经济在实现通胀目标的道路上再遇挫折。日本央行认为，通胀放缓属于暂时现象，主要原因是日元升值，维持超宽松货币政策仍有必要。日本央行距离货币政策正常化还有很长的路要走。

美国和新兴市场金融风险值得关注

报告预测，随着美国经济逐渐升温、通胀预期逐渐抬头，美联储在9月份继续加息概率较大，三季度之前美元指数有很大可能将继续处于升值阶段，在利率和汇率双重制约下，新兴市场仍将面临较大压力。

当前美国国债收益率曲线逐渐平坦化，可能会再次出现倒挂风险。值得注意的是，本轮货币政策正常化除了美联储正常提升短期利率之外，还伴随着缩表过程。

报告认为，这一过程通过美联储对其资产负债表中长期债券的出售，对中长期债券利率产生潜在压力，从而也会影响收益率曲线的形状，影响程度则取决于诸多因素。2017年初，10年期和1年期美债收益率之差为1.56%，截至2018年6月14日，该数值已降至0.57%，下降超过一半，国债收益率曲线逐渐平坦化。其原因是，最近两年美联储加息节奏明显提速，不断加息的行为和逐渐升温的加息预期使得短期国债收益率不断上升，上行幅度显著超过长期国债收益率，导致国债收益率曲线更加平坦。如果照此趋势发展，在不久的将来，随着美联储加息持续，联邦基金利率将继续提升直至达到或超过3%的长期均衡水平，将带动1年期等短端收益率不断上行，而长端收益率在贸易摩擦加剧和通胀预期相对稳定等因素影响下，上升幅度将有限，美国国债收益率曲线将进一步平坦化甚至可能再次呈现倒挂现象。