本期客座总编辑： 李稻葵：经济学家，清华大学经济管理学院讲席教授，博士生导师，长江学者。 2016年一季度，中国经济出现了一轮“小阳春”。据清华大学中国与世界经济研究中心的测算，去掉金融服务业的实体经济增速回升到6.5%，明显高于2015年全年的6.3%。与此相对应的是，3月的工业生产者价格指数（PPI）相对于2月，出现了几十个月以来少有的环比上升；PPI同比增速也由2月的-4.9%收窄到-4.3%。工业增加值增速由2015年全年的6.1%回升到今年3月的6.8%。 有分析指出，以上一系列指标的回暖，及过去五六年以来已持续存在的消费占比和劳动收入占比回升等因素均表明，在“十三五”开局之年的第一季度，中国经济实现了开门红。 U型反转有赖于解决三大基本问题 《检察风云》：2016年一季度中国经济出现了一轮“小阳春”，GDP增长速度稳定在6.7%，中国经济的增长速度是否由此见底，进而开始U型回升？ 李稻葵：中国经济正走在U型的调整过程中。目前国内经济增长速度并不是潜在增长速度，还是以低于6.7%的速度在运行。2016年非常关键，广义的金融改革必须要到位。中国经济目前仍存在三大基本问题，如果解决不好，中国经济的U型反转也将很难实现。 第一，高债务问题。中国经济“去杠杆”的核心在于企业的债务水平必须下降。当前中国企业的债务水平处于历史最高点，达到GDP的150%左右，在世界主要经济体中名列前茅，也达到了日本在20世纪90年代出现大规模衰退之前的水平。企业债务水平必须下降，因为如此高的企业负债率，表明相当一部分企业是资不抵债、需要破产重组的。IMF最近发布的报告显示，中国银行业的不良贷款达到GDP的7%，而不良贷款的主要来源正是企业债。假如不良贷款的平均还款期限为3年的话，这就意味每年需要有相当于GDP约2.3%（即7%除以3）的社会融资总额去填补没有破产重组的不良债务。我们知道，中国每年新增的社会融资总额相当于GDP的25%左右。这就是说，如果不有效处理呆坏账，每年相当于9%的社会融资得不到合理利用，它损失的是0.6%的GDP增速，这对于中国经济增长是极其不利的。 第二，新增长点仍然未巩固。服务业固然已经成为中国经济的新增长点，但需要强调的是，中国经济增长的根本动力还是新型城镇化，新型城镇化是化解房地产库存重要的、根本的出路，也是维系中国经济持续增长的基础。目前，在新型城镇化过程中，农民工在城市定居以及家属进城的机制尚未完善。这一问题得不到解决，中国经济增长的动力问题难言有出路。 第三，美元加息以及国际货币环境的不确定性。今年第一季度，由于美国加息风声放缓，全球美元短缺的局面暂时得到了化解，人民币贬值以及资金外流的压力明显放缓，中国外汇储备不降反升。这为中国经济调整提供了一个难得的喘息之机，但是并不能说，今年全年以及未来一到两年内，这种格局都将会维持。事实上，美元加息的步伐一定会在未来一段时间内加快，人民币贬值以及资金出走的压力还会重返，由此可能引发中国股市的进一步下滑，这始终是中国经济这一轮调整的重大风险点。 2016年经济增长走势前低后高 《检察风云》：国内外经济环境严峻复杂是否也给“十三五”的开局增加了挑战？如何预警？ 李稻葵：“十三五”开局之年中国经济需要注意三大风险： 第一，实体经济不断下滑。2016年中国经济有不断下滑的惯性，这个惯性目前还没有遏止。 第二，金融风险持续累积，金融市场波动无常。首先，P2P行业风险集中暴露，目前也正在重组。与此同时，股票市场再一次经历巨幅波动。1月4日，中国A股一开市出现了较大下行，并连续两次启动熔断机制，其中1月6日交易了15分钟。这再一次考验投资者和监管者的应对能力。本轮下跌的最主要原因是投资者对未来中国经济看法有高度分歧。而在经济转型的大背景下，金融市场的波动助推汇率贬值预期，形成资本外流压力。另一方面，由于经济不断下行，下行压力仍然持续，企业融资难度增加，也会面临债务无力偿还，资金链断裂等风险。 第三，新兴市场金融波动。如果中国友邦国家发生金融风险，我们将很难置之度外。如果把国家开发银行还有进出口银行的贷款情况拿出来看，截至2015年年底，国家至少有3500亿美元贷款分布在这些友邦国家，包括阿根廷、委内瑞拉、土耳其。如果出现亚洲金融危机似的金融动荡，中国将面临救与不救的抉择。亚洲金融危机期间，日本在东南亚就遇到了这样的困境，因为美国与IMF不想救，所以很多投资打了水漂。现在中国遇到的情况很相似，IMF提出很苛刻的条件，中国如果不行动，很多投资打水漂；单边行动，一定程度上挑战IMF主导国际秩序，这是一个难题，也是机遇，如果处理得好，中国将彰显在经济治理过程中的领导力。 《检察风云》：未来五年，中国经济走势如何？影响因素是？ 李稻葵：相信一两年内，尤其是2016年国家经济政策的发力点还是稳增长和保增长。按照目前的态势，经济下滑还要持续至少一个季度或者半年，如果按照这样的速度往下滑，对“十三五”的执行非常有挑战性。 2016年上半年，房地产投资开发速度较慢，预计2016年下半年开始，全国范围内，房地产的投资开发速度将逐步提速。房地产也将转换为中国经济的拉动力。而影响明年或后年经济走势的，或将是已经出台的、还没有完全落地的计划生育改革政策，即“二孩政策”。我看了很多人口专家的各种预测，他们的普遍预测是二孩政策按全年算，将会多出生200万到300万的婴儿。这对今后两年经济有什么影响？首先一批能够享受计划生育改革红利的人口，应该集中在城市。所以，城里人、公务员、大学老师到目前为止生一个孩子的，会首先响应二孩政策。很多家庭生了二孩后，还必须增加其他消费。初步测算，至少会带来额外0.5个人的消费，对GDP的拉动是0.2%。 “经济下行”下的投资建议 《检察风云》：在实体经济的增速放缓的背景下，企业家该如何提前布局？ 李稻葵：首先，产业必须布局。中国经济出现了和十年前完全不同的格局，这个结构不一样的根本因素是什么呢？最根本的一条就是工资涨了，而且是农民工的工资涨了，这将全部改变我们的产业形态。未来大学生比不上同龄蓝领工人的工资。蓝领工人的工资上涨带来的后果是消费上升。此时此刻，虽然中国经济的增长速度在下滑，但消费的增长超过GDP，消费占GDP的比重在不断上升，这也是不争的事实。我的研究表明国家统计局的消费量远远低于实际消费。浙江企业家是最灵敏的群体，应该跑在市场前面，要布局，要改变结构。哪里有先进的结构？现成的案例就看日本、韩国、中国台湾地区，一开始他们也做小五金，后来逐步升级做电子产品，这就是觉醒。 其次，企业家应关注的是国外的“营养品”。现在“一带一路”是国策，从长远来看，对中国经济绝对会有正面影响。对企业家而言，投资要谨慎，但也要走出去。建议把“走出去”当成深山采药一样去汲取国外的“营养品”，缺什么补什么，缺什么找什么。 《检察风云》：未来金融行业将发生哪些改变？个人或家庭理财又应作出哪些调整？ 李稻葵：对个人和家庭而言，现在中国金融正处于一场大的变革期，金融行业未来五年可能会有格局性变化：一是金融产品越来越丰富，对冲基金、私募基金、私募股权基金都将对个人放开，此外还有基于互联网的产品，除了买股票，人们还会到互联网上买一些金融产品，如信托、理财产品等，这是第一个变化。二是境内境外将会打通，以后金融业将会更加国际化。相信五年内如果不出重大意外，那么一定会有相关境外公司来中国境内上市，但我指的不是阿里、京东、百度回归A股，而是100%的纯外国公司，如苹果、微软将来中国A股上市。这就形成了境内境外打通，让中国人不出国门就可投资股票。针对以上两个变化，我对投资者有如下建议：一是要更多去研究专业化的投资机构，而不是单打独斗凭着个人喜好去理财。也不能盲目选择金融机构，而是逐渐从研究股票转向选择投资机构；二是股市经过大调整，预计今后还将会有进一步波动，但就目前经济形势看，不是所有企业都能成为阿里、京东那样的量级，所以传统行业未来还将是产能过剩，建议大家不要有过多的股市上升的期望值。